2月13日，央行以利率招標方式開展了1000億元逆回購操作，彰顯靈活調控的特征。

就在此前一周，央行宣布暫不開展公開市場逆回購操作。有市場人士認為，盡管央行連續多日暫停逆回購操作，但在春節前央行大量釋放流動性及春節后現金回籠等因素的影響下，市場整體流動性充裕。“從近期的量上來看，央行多日暫停續做逆回購，春節前額外釋放的大量流動性正逐步回籠；而從價上來看，R007、DR007等短端市場利率中樞正緩慢抬升。”招商證券研究發展中心首席宏觀分析師謝亞軒表示，“央行這一系列動作，一方面強化了中性貨幣政策的預期，打擊市場內過度加杠桿的套利行為；另一方面則是有意將資金由虛擬的金融體系逼回實體經濟，支持實業發展。”

市場利率中樞抬升 不會顯著提高實體經濟融資成本

市場利率的抬高對實體經濟的融資成本影響幾何？謝亞軒認為，從過往情況來看，企業債券發行利率、票據發行利率等直接融資工具確實將受到顯著影響；但是，銀行貸款這一間接融資方式受影響的幅度則較小，其主要仍受基準利率而非市場利率的影響。考慮到我國社會融資結構中近70%仍是銀行貸款，市場利率中樞的抬升并不會顯著提高實體經濟的融資成本。

“對央行而言，為防范金融市場風險及支持實體經濟發展，要兼顧兩大目標，未來可能需要繼續倚重靈活的公開市場操作。”來自農行的分析人士表示。

穩健中性須把握好三要點 穩健的貨幣政策

自2011年實施以來，至今實施已有6年。2016年底召開的中央經濟工作會議強調指出，2017年“貨幣政策要保持穩健中性，適應貨幣供應方式新變化，調節好貨幣閘門，努力暢通貨幣政策傳導渠道和機制，維護流動性基本穩定”。會議為今年全年貨幣政策定調。

在穩健的內涵中，管理層還強調了“中性”。就此，有分析人士指出，2017年我國經濟下行壓力有望稍緩，但結構調整的任務依然艱巨，部分領域資產泡沫問題凸顯，金融風險暴露或將繼續增多。在經濟結構調整過程中，貨幣政策總體應保持審慎和穩健，既要適度擴大總需求，防止出現經濟短期過快下行，又不能過度放水，防止因貨幣供給過多產生加杠桿和資產泡沫風險，需要協調好穩增長、調結構、抑泡沫、防風險等多目標之間的關系。多目標之間的權衡使得貨幣政策操作復雜。同時，國際經濟環境的變化也對我國貨幣政策形成掣肘。很顯然，實行穩健中性的貨幣政策，無疑是基于現實的選擇。

那么，穩健中性的貨幣政策如何堅持？中國社科院金融研究所所長王國剛表示，貨幣政策調控需要著重把握三個要點：第一，松緊適度。“穩健中性”既強調“穩健”又強調“中性”。“穩健”要求貨幣政策調控要有前瞻性、針對性和靈活性；“中性”要求貨幣政策要松緊適度，根據經濟金融運行的具體態勢及時地調整貨幣供給的松緊程度，靈活地運用各種金融工具，以實現“調節好貨幣閘門”的基本目標。第二，保持流動性基本穩定。第三，防控金融風險。中央經濟工作會議強調“要把防控金融風險放到更加重要的位置，下決心處置一批風險點，著力防控資產泡沫，提高和改進監管能力，確保不發生系統性金融風險”。

繼續疏通貨幣政策傳導機制

2017年穩健的貨幣政策保持“中性”，意味著要綜合運用價量工具和宏觀審慎政策加強預調微調，調節好貨幣閘門。

交通銀行首席經濟學家連平分析稱：“未來貨幣政策仍會很謹慎，很可能是‘走一步看一步’：一方面要看國內金融市場的反應，另一方面要看實體經濟的走勢，此外還要關注美聯儲加息進程和人民幣匯率的走勢，不會貿然采取過大舉動。”

在關注政策基調的同時，也不能忽略制度建設。中國社科院金融所銀行研究室主任曾剛表示：“過去我國的貨幣政策以數量型調控為主，如今正在向價格型調控轉型，越來越注重發揮市場利率的作用。未來，隨著利率市場化等金融改革的進一步深化，會形成以利率變化引導金融機構和實體企業理性投資、防范風險的良好機制。”

“這其中，尤其要努力暢通貨幣政策傳導渠道和機制。”上述農行分析人士表示，尤其是貨幣市場、債券市場利率向信貸市場的傳導效率。除消除“金融抑制”、完善金融市場外，還要著力培育對利率等價格信號敏感的市場主體。該分析人士進一步解釋，近年來，在各種金融機構業務混合發展的同時，金融運作中鏈條不斷延長，貨幣政策傳導渠道隨之延長，傳導成本上升，有時甚至發生某種程度上的梗阻。要保持流動性基本穩定，就要進一步深化改革，進一步暢通貨幣政策調控機制。