昨天央行發布三季度貨幣政策執行報告稱，貨幣政策總體應保持穩健，既要支持實體經濟的有效資金需求，防止總需求出現短期過快下滑，也要避免過度放水。“棄匯率、穩房價”“棄房價、穩匯率”都不是好做法。

不過除此之外，該報告還釋放了多個重要信號。

華創債券屈慶團隊表示，三季度的貨幣政策執行報告將防風險、防泡沫提高到與穩增長同等重要的高度，無疑預示著未來貨幣政策進一步放松的可能性進一步下降，貨幣政策的重點將進一步聚焦于降杠桿、壓泡沫。在這樣的貨幣政策基調下，未來資金面依然面臨較大的不確定性，我們依然建議機構謹慎為上。

將防泡沫提到穩增長同等高度

央行在三季度報告中再度強調“堅持實施穩健的貨幣政策，保持靈活適度，適時預調微調”。不過，不同于二季度的“用穩定的宏觀經濟政策穩住市場預期，用重大改革舉措落地增強發展信心”，三季度報告指出“保持政策的連續性和穩定性”，并新增“在保持流動性合理充裕的同時，注重抑制資產泡沫和防范經濟金融風險”的要求。

華創認為，這是將防泡沫提升到與穩增長同樣的高度。與二季度貨幣政策執行報告單純強調穩健和中性適度相比，三季度顯然將防泡沫的重要性大幅提高，體現出目前穩增長和防泡沫是央行所面臨的兩個同等重要的任務，這與三季度央行的貨幣政策實際上轉為中性偏緊也是相一致的。

九州證券鄧海清團隊也指出，罕見的7次提及“泡沫”一詞，并首次提出“穩增長與防泡沫之間的平衡”這一提法，驗證了我們提出的貨幣政策重心發生變化。其中，“泡沫”主要擔憂房地產泡沫，但金融系統風險則不限于房地產市場。

不會降準

華創認為，央行重申了名為中性實則偏緊的貨幣政策基調。未來隨著防泡沫的重要性顯著提高，疊加仍在持續強化的人民幣貶值壓力，降準等全面寬松政策已基本無望。

關注表外理財風險

三季度報告稱，組織實施宏觀審慎評估，從資本和杠桿等七大方面對金融機構的行為進行多維度引導；要按照“因城施策”的原則對房地產信貸市場實施調控，強化住房金融宏觀審慎管理。

華創指出，央行首次在對外公布的書面文件中確認正在著手研究將表外理財納入MPA考核，進一步證實了央行對表外理財風險的擔憂，表外理財監管的加強只是時間問題。

拉長資金供應期限

央行在報告的專欄文章中表示，豐富公開市場操作品種，適當拉長資金供應期限，有利于引導商業銀行提高流動性管理水平，合理安排資產負債總量和期限結構，防范資產負債期限錯配和流動性風險。當前貨幣政策調控正處在從數量型為主向價格型為主逐步轉型過程中，一方面更加注重穩定短期利率、探索構建利率走廊，穩定市場預期，疏通傳導機制，另一方面也需要在一定區間內保持利率彈性。

華創認為，央行對三季度重啟14、28天逆回購，同時取消3個月、重啟1年期限MLF作出了解釋，明確了央行拉長資金供應久期以防范期限錯配和流動性風險的政策意圖。同時央行也指出目前央行貨幣政策的主要目標是價而非量，利率水平才是央行貨幣政策的核心，對量的關注程度應當有所減弱。

鄧海清評論稱，這表明資金緊張是央行有意為之，確認了“流動性拐點”的到來。

物價上漲約束貨幣政策空間

央行明確物價存在上行壓力，未來貨幣政策面臨通脹約束。

三季度報告表示，前期出現的房價較快上漲仍有可能逐步傳導，在這樣的大環境下，消費物價漲幅有望保持相對穩定，并略有上行壓力。

華創認為，這體現出央行對通脹的擔憂正在逐漸加劇，未來央行貨幣政策或將進一步面臨通脹回升的約束。